恒泰咨询博客

                           王者归来：谈红筹股回归

    编者按：红筹股的说法仅适应于香港股票市场。对红筹股的具体定义,尚存在着一些争议。主要的观点有两种。一种认为，应该按照业务范围来区分。如果某个上市公司的主要业务在中国大陆，其盈利中的大部分也来自该业务，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票就是红筹股。国际信息公司彭博资讯所编的红筹股指数就是按照这一标准来遴选的。另一种观点认为，应该按照权益多寡来划分。如果一家上市公司股东权益的大部分直接来自中国大陆，或具有大陆背景，也就是为中资所控股，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票才属于红筹股之列。1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数时，就是按这一标准来划定红筹股的。通常，这两类公司的股票都被投资者视为红筹股。

   本周，海外红筹股正式回归国内A股，建设银行和中海油服将作为先锋登陆沪市。9月17日建股银行公开发行不超过90亿A股，拉开了红筹股回归的序幕。9月20日中海油服发行5亿A股，9月24日证监会发审委将审核中石油回归发行不超过40亿A股事宜，而9月25日在建行正式登陆二级市场的当天，中国A股市场到目前为止募集金额最大的一次发行——中国神华能源将公开发行不超过18亿A股。市场谈论已久的红筹股回归不来则矣，来则迅速驶上了快车道。

   去年以来，随着股权分置改革的完成和牛市来临，证券市场形势逐渐明朗。2006年9月出台“十号文”后，红筹方式海外上市首先被阻断。相应地，红筹回归的速度逐渐加快。红筹回归信号明确传出的时间是今年的全国“两会”，先是国资委主任李荣融表示国资委鼓励红筹公司回归A股市场，随后证监会主席尚福林提出红筹回归较好的方式是直接发行A股。红筹公司回归舍CDR、取直发A股模式，除了CDR所涉环节较多，不如直发A股简单直接外，很大程度上还与利用优质上市资源提升A股市场核心竞争力的考虑有关。显而易见的情况是，作为衍生品的CDR，并不能有效改善A股市场的结构和质量，因而也无助于A股市场竞争力和影响力的提高。

   红筹大规模回归已毋庸置疑，目前市场关注的焦点已经移向可能高达4000亿元规模的红筹的回归速度和节奏，因为这将直接考验A股市场的承受能力。当前股市流动性过强是推动红筹回归加速的最重要原因。今年以来，央行连续7次提高金融机构存款准备金率，5次提高存贷款基准利率，其目的就是为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期。但目前来看调控效果还并没有得到充分体现。证券市场持续近两年的牛市行情引发的赚钱效应，激发了人们的投资热情。央行最新调查显示，居民储蓄主要目的为“购买其他金融资产”的占比已经连续四个季度稳居首位，且占比不断上升，从一年前的16.8％上升至今年三季度的43.3％，累积提高了26.5个百分点。储蓄存款通过投资者直接开户入市或购买基金间接入市的方式不断流入股市，从而形成资金推动型的结构性牛市。就像一座水坝（证券市场），随着水流（资金）的不断涌入，大坝的水位（指数）越来越高，其承受的压力（风险）也越来越大，当前在分流（QDII、港股直通车、加息等）涌入水流的同时，扩大水坝面积（增加供给）可以有效缓解水位上升压力。

   今年二季度以来，股票代码以601开头的中字号个股成为市场资金追捧的热点，一方面缘于投资者对央企整合的预期，另一方面就是做为大盘蓝筹股，它们成为以基金为主的机构投资者配置的首选品种。在目前基金投资规模已近3万亿左右的情况下，这些大蓝筹也同样成为稀缺品种。由于当前指数处于相对高位，红筹股的回归，即可以缓解基金等机构投资者感到市场估值压力偏大，可投资品种较少的现象，在一定程度上缓解蓝筹股泡沫；同时在市场环境较好的情况下，又能保证上市公司募集到足够的资金来扩大生产需要；第三通过控制发行节奏和发行规模，它还将成为监管机构调控市场的一种有效手段，靠市场“无形之手”发挥作用。

   由于优良质地的红筹股回归A股市场，将提供一批不错的股票。这样就给了广大投资者更多的选择，所以投资者对这样的回归表示欢迎。但是我们也要看到，由于目前证券市场非常火爆，所以这些巨无霸的回归并没有对市场产生太大的负面影响。也正因为如此，投资者也要注意出现的热炒之后的价值高估现象，同时还要防止出现“萝卜快了不洗泥”这种鱼龙混杂现象的出现。对于这些情况一方面需要我们的监管机构从源头上来控制，另一方面还需要广大投资者睁大自己的慧眼，理性投资。此外由于在市场较好的情况下，上市公司较容易募集到足够多的资金，如何对这些募集资金进行有效合理利用与监管，同样也对上市公司和保荐机构提出了新要求，以防止红筹股回归成为新的“圈钱”方式，达到上市公司和股民双赢的结果。

   总之，国内A股市场的长期牛市以及股权分制改革的成功完成，都支持了在海外和香港上市的蓝筹股和红筹股回归A股市场。当前中国资本市场还需要对市场结构进行调整，而大盘股的发行，包括H股和红筹股的回归，将有利于中国资本市场结构的完善。从长期来看，红筹股回归对我国内地A股市场应该是一个重大利好。因为在海外上市的公司法人治理结构比较完善，运作比较规范，它们的回归有助于带给我国内地上市公司先进的管理经验，从而提高我国证券市场总体质量。另外还可以迅速壮大A股市场的市值规模，推动A股市场迅速跻身于全球一流的证券市场行列。

 (DXB)